2025年11月25日 13:38
全球AI運算晶片巨頭輝達（NVIDIA）在上週公布第3財季財報後，引發市場對其財報真實性的質疑。其中，應收帳款週轉天數（DSO）和庫存數據成為主要關注點。對此，天風國際證券分析師郭明錤於周一（24日）在社交平台X上發表了自己的看法，認為這些質疑並未考慮到行業特性和公司具體情況。
郭明錤指出，質疑者關注到輝達應收帳款週轉天數從2020年至2024財年的平均46天增加到2026財年第3季的53天，質疑這是一種金融異常或詐欺行為。然而，郭明錤認為，這一增長主要是由於應收帳款的客戶集中度顯著提高所致。從2020年至2024財年的平均23.8%提升至2026財年第3季的65%，這反映了大客戶的議價能力，特別是輝達的主要客戶群體為付款條件較長的雲端服務供應商（CSP）。
郭明錤進一步解釋，質疑者在比較應收帳款週轉天數時，將輝達與其他主要客戶非CSP的廠商進行對比，這種做法是不恰當的。事實上，其他主要客戶為CSP的廠商，如Arista、Celestica與Vertiv等，其應收帳款週轉天數普遍在60至70天以上，這進一步驗證了輝達應收帳款週轉天數為53天的合理性。
在庫存方面，質疑者認為輝達在2026財年第3季的庫存金額季增32%，這與市場預期不符，甚至被視為庫存悖論。質疑者引用了2023財年第2季度的數據，當時庫存金額隨H100推出而季減18%作為反例。然而，郭明錤指出，質疑者的論點存在兩大誤區：
1. 2023財年第2季的庫存金額並未減少，實際上比上一季增加了約23%，達到38.89億美元（約新台幣233.48億元）。
2. 2026財年第2季庫存金額增加32%，與台積電CoWoS平均月產能在2025年第3季增長25至30%至約60千片的趋势一致。特別是2026財年第3季的在製品（Work-In-Process）佔比最高（44.2%），季增長約98%至87.35億美元（約新台幣2748.03億元）。這表明新款Blackwell B300 晶片從2025年第3季開始量產爬坡，輝達正在積極準備以滿足B300晶片的強勁需求。
總體來看，郭明錤認為輝達的財報數據符合財務常識和產業現況，並未存在財務造假的嫌疑。這番分析為市場提供了一個更全面的視角，幫助投資者更好地理解輝達的財務表現和未來發展前景。